上證報(bào)中國證券網(wǎng)訊(記者 何奎)近年來,大力推動(dòng)中長期資金入市,持續(xù)壯大長期投資力量,打通長期資金入市制度堵點(diǎn)成為資本市場建設(shè)的重要工作。近日,百年保險(xiǎn)資管黨委副書記、總經(jīng)理孟森接受上海證券報(bào)記者獨(dú)家專訪時(shí)表示,積極引導(dǎo)長期資金入市,可以發(fā)揮其資本市場“穩(wěn)定器”作用。
長期資金對市場的影響力仍待提升
上海證券報(bào):近年來,我國長期資金發(fā)展的情況如何?您認(rèn)為具體有哪些特色和特點(diǎn)?
孟森:從負(fù)債特性來看,我國長期資金主要包括主權(quán)基金、社?;?養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、捐贈(zèng)基金、企業(yè)年金等,這些資金具備負(fù)債或兌付期限長,希望通過對資金的長期運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)保值增值的特點(diǎn)。在利率下行期,相關(guān)資金難以僅通過固收類資產(chǎn)收益覆蓋成本或達(dá)到理想的收益水平。
從投資行為來看,我國社?;鸷椭鳈?quán)基金著眼于長期增值,短期兌付壓力較小,資產(chǎn)配置和投資行為具有真正的長期特點(diǎn)。保險(xiǎn)資金實(shí)操上會(huì)采取“長短結(jié)合”的投資方式。一方面,由于負(fù)債的長久期和成本剛性,保險(xiǎn)投資需考慮長期資產(chǎn)配置和投資收益的持續(xù)性;另一方面,由于短期業(yè)績考核等方面的要求,投資行為呈現(xiàn)一定短期化。企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金投資行為較為相似。其他如捐贈(zèng)基金目前整體規(guī)模較小,市場影響不大。
總結(jié)來看,我認(rèn)為我國長期資金發(fā)展主要具備以下特點(diǎn):第一,我國長線投資資金以政府主權(quán)基金和社?;馂榇?,并且逐漸呈現(xiàn)多元化趨勢,隨著保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、銀行理財(cái)、信托資金等資金的引入,有助于形成更加穩(wěn)健和多元的投資結(jié)構(gòu)。
第二,我國長期資金占資本市場規(guī)模較小,對市場的影響力仍待提升。我國股票市場仍然呈現(xiàn)較高換手率的特征,根據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),近10年中國股票平均換手率約為256.14%,遠(yuǎn)高于近10年美國股票平均換手率164.25%。
第三,相關(guān)政策支持力度不斷加強(qiáng),引導(dǎo)中長期資金入市的政策信號密集釋放。比如,2024年4月,國務(wù)院印發(fā)的新“國九條”提出要大力推動(dòng)中長期資金入市,持續(xù)壯大長期投資力量;2023年10月,財(cái)政部對國有商業(yè)保險(xiǎn)公司實(shí)施三年長周期考核,有利于更好引導(dǎo)國有保險(xiǎn)公司的投資行為長期化。
我國長期資金全球化配置仍有較大空間
上海證券報(bào):相比國際上的發(fā)達(dá)國家而言,我國各類長期資金的發(fā)展還有哪些方面需要完善?
孟森:相較于海外發(fā)達(dá)國家,我國各類長期資金在以下幾個(gè)方面仍有待提升:
第一,可進(jìn)一步優(yōu)化我國各類長期資金風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)和長期配置策略。海外長期資金會(huì)充分結(jié)合自身的負(fù)債特性來確定長期的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo),有剛性負(fù)債的保險(xiǎn)資金會(huì)重點(diǎn)從資產(chǎn)負(fù)債管理的角度進(jìn)行資產(chǎn)配置,資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)較小。然而,國內(nèi)長期資金,以保險(xiǎn)資金為例,面臨資產(chǎn)負(fù)債存在久期缺口、市場利率中樞下行、凈資產(chǎn)波動(dòng)率加大等問題考驗(yàn)。同時(shí),國內(nèi)保險(xiǎn)負(fù)債成本較高,導(dǎo)致成本收益匹配難度大,部分保險(xiǎn)公司為了博取較高收益,采取短期、激進(jìn)的投資行為。此外,股東對財(cái)務(wù)利潤的訴求和短期業(yè)績考核要求,也會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略及投資行為短期化。
第二,我國長期資金全球化配置仍有較大空間。截至2022年末,我國社?;鹁惩馔顿Y資產(chǎn)占總額約9.77%;我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資余額占比約2%,遠(yuǎn)低于15%境外投資比例上限。而從海外長期資金的投資經(jīng)驗(yàn)上看,大部分成熟的海外長期資金都傾向于構(gòu)建一個(gè)國家、地域高度分散的資產(chǎn)組合。
第三,長期資金主體和規(guī)模發(fā)展仍有不足。相比美國等市場規(guī)模龐大的個(gè)人年金等長期資金,我國企業(yè)及個(gè)人年金起步較晚,稅收優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策力度不足,企業(yè)年金資金規(guī)模較小,個(gè)人年金剛剛起步,對于資本市場的貢獻(xiàn)比較小。
為長期資金入市提供更多政策優(yōu)惠
上海證券報(bào):當(dāng)前制約各類長期資金入市的堵點(diǎn)有哪些?
孟森:當(dāng)前制約各類長期資金入市的難點(diǎn)主要包括兩個(gè)方面:第一,資本市場波動(dòng)較大。A股市場整體波動(dòng)率較高,行業(yè)板塊輪動(dòng)偏快,部分上市公司經(jīng)營質(zhì)量問題頻出,增加了長期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的篩選難度,導(dǎo)致很多長期資金對市場長期投資的信心和意愿不足。第二,衍生品等工具的容量空間不足,無法有效對沖風(fēng)險(xiǎn)。
上海證券報(bào):對打通長期資金入市的制度堵點(diǎn)有何建議?
孟森:針對打通長期資金入市的制度堵點(diǎn),我主要有以下幾點(diǎn)建議:第一,優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則。根據(jù)公司實(shí)際投資能力,逐步放開差異化的權(quán)益比例監(jiān)管限制,提升保險(xiǎn)行業(yè)整體的權(quán)益比例配置占比。第二,完善投資者保護(hù)制度。建議進(jìn)一步加大對于上市公司違法違規(guī)行為以及第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)督不力的懲治力度,大幅提升資本市場違法違規(guī)成本,切實(shí)保障各類投資者合法權(quán)益。第三,為長期資金入市提供更多政策優(yōu)惠。針對符合國家政策導(dǎo)向的長線保險(xiǎn)資金權(quán)益投資,給予適當(dāng)?shù)馁Y本占用優(yōu)惠政策。通過降低交易成本、增加稅收優(yōu)惠等方式,進(jìn)一步調(diào)動(dòng)長期資金入市的積極性。